刘丹：做优做强银行系耐心资本

 壮大耐心资本，是加快建设金融强国的战略支撑。党中央高度重视培育和发展耐心资本。“十五五”规划纲要提出，壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系。引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技为优化我国投融资结构、畅通科技—产业—金融良性循环指明了方向。相较于债务型融资及短期逐利、快进快出的财务型资本，耐心资本以长期价值培育、产业深耕赋能、创新周期陪伴为核心特征，是适配科技创新规律、培育新质生产力、构建现代化产业体系的关键资本要素。

商业银行作为我国金融体系的压舱石，依托金融资产投资公司（AIC）开展股权投资、运作长期资本，是分业监管框架下培育耐心资本的重要载体。银行系耐心资本在客群触达、价值挖掘、投后管理、综合赋能等方面具备天然禀赋，具备推广价值。同时，培育壮大银行系耐心资本，存在内部运行机制适配性不足、机构投资理念转型尚待深化等现实挑战。

一、战略要义：耐心资本是科技强国建设的必然选择

高效完备的耐心资本供给体系是加快建设科技强国、实现高水平科技自立自强的重要基础。科技创新具有投入大、周期长、不确定性高、回报滞后的典型特征。传统信贷资金遵循安全性、流动性、盈利性的经营逻辑，难以匹配科创企业全生命周期融资需求。培育壮大耐心资本，是立足实现科技自立自强、推动产业转型升级作出的战略性制度安排，是破解科技金融错配、补齐资本市场短板的关键抓手。耐心资本能够为创新主体提供中长期资金支持，通过长期持股、深度赋能、持续陪伴，挖掘前沿技术价值、孵化新兴产业业态、培育优质市场主体，推动创新要素向实体经济集聚。

当前，我国耐心资本供给面临供给总量不足、结构失衡等问题，尚难以适应科技创新的需要。具体表现在三方面：一是总量规模不足，对科技创新和应对国际竞争的支撑力度不够。二是资本投向结构呈现两头小、中间大的特征，前端“投早、投小”力度不足、后端“并购赋能”缺位，不利于科技创新的全生命周期健康发展。三是与其他金融服务协同配合不足，耐心资本与贷、保、租、担等金融服务的深度融合尚在探索过程中，还难以系统性为科技创新提供全周期、一站式综合金融服务。四是在资金来源方面，市场化资金相对较少，存在可持续性不足、扭曲资金配置效率、加重产业内卷等隐患。

我国耐心资本由保险、社保基金、政府产业基金、市场化创投、银行系AIC等多元主体共同构成，其中银行系资本拥有自身独特战略优势。国有商业银行具有资本实力雄厚、服务网络广泛、客户基础完备与风控体系成熟等禀赋，依托旗下AIC等股权投资平台，可实现长期产业资本的规模化供给。做强做优银行系耐心资本，能够与其他各类长期资本形成合力，对冲耐心资本供给扰动，补齐部分机构投后服务短板，扩大长期权益资本供给，完善股债联动的现代科技金融服务体系，夯实金融强国建设的长期资本根基。

二、辩证审视：银行系耐心资本的比较优势与短板制约

银行系AIC是我国商业银行开展股权投资、布局长期资本、服务科创产业的重要平台，在实践中形成了差异化、不可替代的综合能力，但同时也面临发展瓶颈。

（一）差异化比较优势

强大耐心资本供给机构需具备四方面一流能力：一流的价值发掘能力，精准识别有望突破“卡脖子”的优质企业；一流的综合服务能力，提供全周期、全产品的综合金融服务；一流的风险配置能力，构建广泛投资组合以平抑单个项目投资风险；一流的资金募集能力，提供适配不同风险偏好的全品类资管产品。目前，我国耐心资本由保险机构、政府产业基金（GVC）、产业背景投资机构（CVC）、市场化创投（IVC）、银行系AIC等多元主体共同构成，机构类型已较为丰富，但多数机构存在能力短板。例如，GVC往往专业度不足；CVC一般资产布局范围较窄、募资能力较弱；IVC数量多达上万家，力量过于分散，而且多以追逐营利性为主；保险机构的资金规模大，但价值发掘能力尚需培育。特别是，前述各类股权投资机构均无法提供全生命周期、全产品的综合金融服务。

相较而言，银行系投资机构具备更强的差异化综合优势。一是全域客户资源，筑牢价值发现根基。商业银行长期深耕实体经济，积累了覆盖全行业、全生命周期的企业客户资源，对区域产业布局、行业发展趋势、企业经营质效具备持续、深度、动态的研判能力。依托母行丰富客户储备，银行系AIC能够精准发掘专精特新、隐形冠军、早期科创等优质标的，提前布局前沿赛道，真正落实“投早、投小、投硬科技”的政策导向。二是属地网络优势，构建长效投后赋能体系。投后管理薄弱是当前股权投资行业的普遍痛点。银行系耐心资本形成了AIC公司专业化投资、分行属地化赋能的独特模式，依托全国分支机构贴近市场、贴近企业、贴近产业的优势，实现常态化经营跟踪、技术迭代助力、资源对接支持和并购重组赋能，有效破解市场化机构投后管理虚化、服务碎片化问题，实现资本与企业长期共生成长。三是综合金融生态，实现协同联动服务。银行系平台可统筹股权、信贷、投行、结算、供应链金融等多元金融工具，构建“股权引领、股贷债保租担协同”的一体化服务模式。通过股权投资增厚企业资本金、优化治理结构，依托信贷资源匹配企业产业化资金需求，有效破解科创企业轻资产、弱抵押、融资约束突出等痛点，形成资本赋能的闭环生态。四是稳健风控体系，保障可持续运行。银行业历经长期实践，形成了审慎稳健、全流程闭环的风险管控机制，能够在包容科技创新的合理试错的基础上，严守风险底线，实现耐心资本规模化、可持续、规范化发展。

（二）当前短板与制约

其一，经营理念转型滞后，信贷思维惯性明显。传统银行业务以重企业规模、重抵押担保、重现金流、重短期收益、重标准化服务为导向，而耐心资本主要服务于科创领域的“早、小”企业，往往具有缺少合格抵押品、金融需求异质性大以及盈利模式不稳定、周期长等特征，银行思维与股权思维存在天然差异。实践中，虽然有的AIC经营理念已逐步向耐心资本转型，但多数仍以信贷风控逻辑开展股权投资，产生风险容忍度偏低、投资周期偏短、战略定力不足等特征，弱化耐心资本长期培育的本源属性。

其二，考核机制短期化，长期价值导向不足。股权投资具有项目规模小但数量多，投资周期长、期间分红弱但股权增值潜在空间大，单体项目维度潜在风险高但组合维度有望保持总体稳健的规律。长周期、组合型考核和实施尽职免责，在实操层面未能完全落地见效，例如，银行体系下考核模式多以年度收益、当期利润、单笔追责为核心措施，难以适应股权投资的新特征，一定程度上导致AIC投资行为过度保守，普遍存在重成熟项目、轻早期培育的倾向，难以有效发挥耐心资本作用、真正服务新质生产力培育。

其三，专业投研能力仍有待补强。硬科技赛道技术壁垒高、产业迭代快，对投资机构的产业认知与技术甄别能力提出更高要求。银行体系传统金融人才在产业研判、技术尽调、赛道前瞻研究方面仍存在短板，复合型科创投资人才队伍建设仍需持续发力。

其四，试点有待进一步扩大。按照我国分业经营监管框架，商业银行表内严禁直接开展股权投资业务，仅可通过持牌AIC开展长期资本运作。当前AIC在长鑫科技、长江存储等一大批关键项目股权融资中发挥领投作用，充分展示了其作为支持科技创新重要力量的巨大优势和潜力。鉴于此，金融资产投资公司股权投资试点有待进一步扩大，银行体系海量资金有待转化为耐心资本。

三、实践路径：系统推进银行系耐心资本赋能增效

立足科技强国、金融强国建设战略全局，应坚持问题导向、目标导向、结果导向，从机制改革、功能重塑、生态完善、试点扩大四个维度，系统性破解银行系耐心资本发展堵点，充分释放银行体系长期资本效能。

（一）重塑跨周期考核体系，构建容错激励机制

突出功能性和以义取利的正确导向，结合股权投资业务特点，加快建立健全“长周期、组合式、激励约束相容”的考核体系，强化产业培育、科创赋能、战略贡献等方面的考核权重；以“三个区分开来”为纲，指导明确股权投资相关认责定责、尽职免责的情形、标准、流程等，构建精准容错纠错机制，对程序合规、符合政策导向的早期科创投资合理亏损予以适度包容，为耐心资本积极稳妥发挥作用提供制度保障，引导机构树立长期价值投资理念。

（二）强化价值发现功能，精准赋能新质生产力发展

坚守金融服务实体经济本源，聚焦战略性新兴产业、未来产业和硬科技领域，充分发挥银行的产业洞察与客户挖掘优势，深耕早期项目、细分赛道、专精特新主体。持续深化投贷联动、股贷债联动等协同供给模式，以耐心资本牵引各类金融资源向科创领域集聚，助力科技成果产业化、新兴产业规模化，畅通科技—产业—金融良性循环。

（三）夯实人才与生态基础，实现可持续高质量发展

加快培育“金融+科技+产业”复合型投研队伍，补齐硬科技研判、前沿赛道研究、资本市场运作等方面能力短板，夯实硬科技投资专业支撑。依托多层次资本市场完善“募投管退”闭环机制，提升长期资本周转效率。持续强化政银企多方协同，联动政府产业基金、落地科创扶持政策，构建多元协同、良性互动的耐心资本培育生态。

（四）进一步扩大试点，拓宽长期资本供给渠道

《国家金融监督管理总局办公厅关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》指出，“支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司”。“支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，拓宽股权投资试点资金来源。”稳妥有序增加参与试点的银行机构数量，有利于调动银行体系海量资金资源，进一步加大对科技创新和民营企业的支持力度，补齐国内长期科创资本供给短板，构建广覆盖、多层次、规范化的银行系耐心资本供给体系。

依托独特的资源禀赋、属地网络优势与成熟风控能力，银行系耐心资本有望成为我国耐心资本体系中极具扩容潜力和产业赋能能力的重要主体。面向未来，做优做强银行系耐心资本，可以充分发挥金融资本价值发现、资源配置、产业培育的功能，持续增强金融服务科技创新、服务产业升级、服务高质量发展的能力，为加快建设金融强国、助力中国式现代化建设提供坚实有力的金融支撑。

（作者刘丹系华银基金管理有限公司党支部副书记、董事、总经理）