救市“组合拳”

股市是国民经济的晴雨表，经济的繁荣或衰退直接影响着股市的走势。这一点在今年表现尤为明显，自2022年12月国内新冠肺炎疫情管控放开以来，对于中国经济是否会发生修复性发展，社会各界大多持有积极态度，直至今年5月，股市表现较为亮眼。

以上证指数为例，从2022年12月30日的3089.26一路攀升至2023年4月28日的3323.27，上升幅度为7.57%。但是随着经济的发展，似乎国内经济并未有想象中爆发式增长，这一点也从股市上反映出来——从5月份开始，上证指数开始回落，跌至2023年8月31日的3119.88，跌幅为6.12%。

证券市场对实体经济的作用不言而喻，健康的证券市场可以引导社会资金流向实体经济，为需要资金的实体企业解决融资问题、降低企业风险，并且有利于企业扩大再生产、提高生产效率。股市的低迷会直接导致资金回流到社会中，无法使得资金得到有效利用，而股民的长期亏损也会使得居民财富缩水，不利于社会消费，消费低迷又会导致社会生产预期下降，从而进入恶性循环。

在刚刚过去的8月份，相关部门出台了一系列“救市”政策“组合拳”，以期引导证券市场回归健康上升的发展轨道。其中最为显著的四个政策分别是：证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO和再融资节奏、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例。

印花税下调

财政部、税务总局8月27日发布公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。下调证券交易印花税50%，一年或将为证券投资者减少总计千亿规模的交易费用，这对于活跃资本市场、提振投资者信心起到催化作用。

印花税下调是活跃资本的有力抓手，对于证券投资者来说是真金白银的实惠，不但降低了投资者的交易成本，也有助于增加投资者的交投意愿，释放社会资金的流动性。此次印花税下调是相关部门经过综合考量的结果，首先印花税占全国财政收比重不足2%，适当降低印花税并不会对财政收入带来过大的影响；其次，此次下调是减半而不是完全取消，一方面进一步降低了对财政收入的影响，另一方面也为今后进一步降低交易成本、活跃资本市场留出了可操作空间。

印花税下调对于资本市场的积极作用在历史上有过成功案例， 1991年10月，深市将印花税率从6%调整到3%，牛市行情启动，后上证指数从180点升至1992年5月的1429点，升幅达694%；2008年4月24日经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起证券交易印花税税率由现行的3%调整为1‰。买卖双边合计0.2%，有效期仅为5个月。受下调印花税消息提振，两市呈现放量上涨走势，收盘两市增逾9%，创近7年来最大单日涨幅；2008年9月19日起，对证券交易印花税由现行双边征收改为单边征收，由出让方按1%的税率缴纳，当日沪深两市大幅高开，沪指开盘即大涨 9.06%，深成指开盘涨 8.35%，沪指收盘报2075.09点，涨幅9.46%，创1996年涨跌停制后第二大涨幅。深成指报7154.00点，涨590.93点，涨幅 9.00%。

但是印花税下调也并非必然提振股市，1998 年6月，证券交易印花税率从5%下调至4%，股指不升反降，两个月震荡走低400 点：2001年11月16日印花税率再度调低至2%，股市又产生一波100多点的下行波段行情。由此可知，股市的荣衰根本上仍然要看经济增长的基本面，印花税下调只是一针催化剂，并不能完全解决根本问题。

阶段性收紧IPO和再融资节奏

8月27日，证监会网站发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排：一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

收紧IPO和再融资节奏，给资本市场带来的积极影响主要有两点：一方面降低因新股发行而带来的吸血效应，可以维护资本市场运行稳定；另一方面也意味着加强了筛选流程，业绩优秀的企业会优先上市，对于股市的健康运行来说也是一个利好因素。“阶段性收紧IPO节奏，可以避免出现供大于求的情况，能维持股价水平的相对稳定，提振投资者信心。通过合理掌握IPO的节奏，市场供需将更趋平衡，投资机会将更加显现。”中国银河研究院策略分析师、团队负责人杨超表示。

近年来随着注册制改革的深入，A股IPO持续提速，新增上市公司数量和融资规模不断提高，在为实体经济发展引入资金的同时也增加了资本市场的不确定因素。Wind资讯数据显示，A股市场上，自2020年至2022年，每年新增上市公司数量分别为432家、524家、428家，对应的首发募集资金分别为4779亿元、5426亿元、5869亿元。2023年以来，IPO的数量虽然没有明显下降，但是融资规模已经远低于往年同期。截至2023年8月29日，东方财富显示，242家今年新上市公司的实际募资额为3002.46亿元，相较去年同期4100.84亿元，减少了1000多亿，下降了26.78%。

收紧IPO和融资节奏对于资本市场是利好，但是对于那些有迫切融资需求的企业却关上了一扇最重要的融资之门。“促进投融资的动态平衡，需要在保持市场健康和稳定的前提下，通过优化市场机制、引入长期资金、加强对外开放等多方面的措施，为市场提供更好的发展环境。”杨超认为，一方面，要持续完善和优化资本市场机制，提升信息透明度、监管力度和投资者保护，以增加投资者信心，吸引更多资金流入市场。另一方面，需要合理调控与监管融资端流入节奏并完善退市机制，避免供求失衡，维持市场稳定。此外，还要鼓励中长期资金积极入市。

进一步规范股份减持行为

8月27日晚间，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为，新要求包括：上市公司存在破发、破净等情形下，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。证监会还表示，正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。

企业如果破发，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份，此举一方面可以令上市公司更加关注自身的业绩和价值，否则将面临减持的限制和约束；另一方面，可以促使对于有减持计划的IPO企业在发行价的定价上更加慎重。所以证监会进一步规范股份减持行为对于上市公司、中小投资者和整个资本市场都会产生积极的影响。

《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》是证监会2017年5月出台的文件，目的是规范上市公司股东及董事、监事、高级管理人员（以下简称董监高）减持股份行为，以促进证券市场长期稳定健康发展。不过，政策出台后依然有上市公司大股东通过“变相减持”“花式减持”“绕道减持”进行股份变动，离婚、质押抵债、合作人份额转让等形式五花八门。今年5月，卓胜微实控人之一唐壮与易戈兵宣布离婚并就财产分割做出安排。根据公告，唐壮原持有卓胜微无限售条件流通股份4091.93万股，根据离婚协议，唐壮将其中的3275.75万股转让给易戈兵。但双方又签署了《表决权委托及一致行动协议》，唐壮代为行使这部分分割出去的股票除财产性权利之外的其他权利。离婚分割股份的同时，又进行表决委托，如此安排，一度引发部分市场参与者猜测“是不是变相减持”。不过，卓胜微公司相关人士在回复媒体采访时明确表示：二人是真离婚，且目前不存在减持计划。

诸如此类究竟是否属于变相减持还是正常减持，在实践中很难被界定，目前尚未因变相减持而被监管部门处罚的案例。上海明伦律师事务所王智斌认为“‘减持新规’必然适用于实际控制人的一致行动人，但是，行为人通过‘离婚’‘公司清算’‘公司分立’等方式解除一致行动关系后，原一致行动人是否仍受减持总量、减持条件的约束、原一致行动人之间的减持总量如何分配等问题，目前暂不明朗。”王智斌表示，减持新规如何应对“离婚式减持”“清算、分立式减持”，如何设计合理的限制规则，将是未来的一大看点。

8月29日，也就是减持新规发布后第三天，据不完全统计，有58家A股上市公司披露了股东减持计划提前终止公告。可以看出，新规对于市场的作用还是较为明显。

Choice数据显示，截至2023年8月29日晚间，沪深京三市共有5265家上市公司，而股价破发、市值破净、近三年未现金分红、近三年累计现金分红金额低于三年平均利润30%的上市公司大概在2187家，这就限制了超过41.5%的上市公司减持行为，不难看出，新规的出台将为证券市场稳定健康发展提供一定的政策保障。

调降融资保证金比例

8月27日，经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，融券保证金比例50% 不变，证券公司可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。此调整将自2023年9月8日收市后实施。如果按融资保证金比例最低标准80%计算，融资交易最大杠杆倍数由1倍增加到1.25倍，这意味着当融资保证金比例为100%时，100万元的保证金投资者最多可以融资100万元买入证券。调整后的新政策保证金比例降低至80%，客户最多融资125万元，市场增量资金多了25万元。

对此，开源证券非银首席分析师高超表示，以融资保证金比例下调20%计算，预计券商融出规模上限将增加25%，预计将拉动上市券商整体净利润增长13%。华泰证券表示，此次降低融资保证金比例是两融业务启动以来首次下调，力度超市场预期。政策落地后理论上可释放约4000亿元可融资空间，有望提升两融交易活跃度，提振市场信心和流动性。杠杆资金的市场行为有一定前瞻意义——一方面是融资活跃度低位回暖往往是市场触底反弹的信号；另一方面，融资净买入额回升往往伴随着成交额放大、风险偏好回升和赚钱效应改善。

中信证券表示，两融资金是市场交易的重要参与力量，降低融资保证金比例有望使更多的融资资金进入市场，提升融资余额，活跃资本市场。从历史数据看，历次融资交易持续活跃、融资余额抬升时，市场指数均有一定程度上行。

另一方面，对于投资者而言，在融资保证金最低比例下调后，虽然最高融资杠杆比例有所提升，能够增加可融资金额，但投资者通过信用账户开展交易时，更应关注自身仓位波动、交易风险并做好风险管控，同时还需满足券商规定的维持担保比例和开仓集中度等核心风控指标要求。

当前，我国经济运行正处于恢复发展和产业升级的关键时期，尤其需要凝聚各方共识。要坚信我国经济长期向好的趋势不会改变、坚信资本市场全面深化改革的脚步不会停止。只有各方坚定信心、形成合力，各类难题才会迎刃而解，资本市场方能稳定健康发展。

（责任编辑 李秀江）